Она все дороже: каким должен быть реальный курс гривны?

Она все дороже: каким должен быть реальный курс гривны?
24 сентября 16:23

Она все дороже: каким должен быть реальный курс гривны?

24 сентября 16:23

Украинская валюта рвет все устоявшиеся шаблоны и сокрушает пессимистические прогнозы — вместо традиционной осенней девальвации, она укрепляется. Курс побил трехлетние рекорды и поднялся до 24,3 грн за долл. За счет чего отечественная валюта поднялась на такие высоты и как долго сможет на них удержаться?

Содержание

Продажа облигаций внутреннего государственного займа под высокую доходность — главный драйвер курса нацвалюты. С начала года самый стремительный рост портфеля — у нерезидентов: в 14 раз и до общего объема 89,1 млрд грн.

Портфели НБУ и банков по объемам намного внушительнее, но они понемногу прощаются с облигациями. В январе 2019 г. в собственности у НБУ было ОВГЗ на сумму 348 млрд грн, а сейчас 337 млрд грн, у банков на 374,4 млрд грн в начале года и на 345 млрд грн в конце сентября.

Доходность ОВГЗ - 16%. Ее обеспечивает высокая учетная ставка Нацбанка на уровне 16,5% — одна из самых "рослых" в мире. Бумаги гарантированы государством. И сейчас соотношение прибыли и рисков вполне удовлетворяет запросы инвесторов. В итоге нерезиденты охотно сбывают иностранную валюту в пользу национальной для покупки украинских облигаций. Плюс ко всему банки покупают депозитные сертификаты НБУ с доходностью 14,5%. Так феноменальная доходность долговых обязательств создает дефицит национальной валюты.

Избыток иностранной валюты, которая приходит с нерезидентами, выкупает Нацбанк. За три летних месяца он пополнил резервы на 1,9 млрд долл.

Такая стратегия вроде бы и подвластна государству: в любой момент можно снизить учетную ставку и инвесторы будут сокращать свои портфели. Если будет необходимость ослабить курс гривны — можно выкупать на рынке больше инвалюты. Тем более, что желающих купить ОВГЗ предостаточно и это происходит благодаря внешним факторам. Федеральная резервная система США в 2019 г. впервые за десять лет снизила базовую процентную ставку: и в июле, и в сентябре на 25 базисных пункта и сейчас она составляет 1,75-2%. То есть доллар дешевеет.

Но внешние факторы нельзя предугадать. Уже больше года на мировых рынках ждут появления кризисной кометы. Когда час настанет, инвесторы убегут в стабильную гавань — переадресуют свои инвестиции в США и вечные ценности — в золото.

"Мы будем держаться, пока помогает Америка. Политика снижения базовых ставок приводит к тому, что инвесторы, пока не наступил новый кризис, будут искать доходность на альтернативных рынках. Это раньше, чтобы анализировать курс, мы смотрели на динамику импорта-экспорта, промпроизводства или другие внутренние показатели. Сейчас для нас важна корреляция с монетарной политикой США. Она выросла потому, что наш курс и платежный баланс зависят от притока спекулятивного долгового капитала", - говорит финансовый аналитик Алексей Кущ.

В итоге главный фактор укрепления гривны — временный, непредсказуемый и спекулятивный.

Продажа валютной выручки — еще одна из причин сентябрьского укрепления. Аграрии реализуют рекордные урожаи на высоких ценах. Недавно было снижение цен на железнорудное сырье, но они откорректировались. Так что и металлурги вздохнули свободнее. Хотя мечта любого экспортера — дешевая национальная валюта, цены сделали прощание с выручкой чуть менее болезненным. Тем более, что компаниям необходимы оборотные средства, а выдавить гривну из банков непросто — они охотнее держат ее в депсертификатах.

Подогреть курс мог бы спрос со стороны импортеров, но он низок. Это тенденция последних недель, и ее затрудняются объяснить только лишь снижением цен на энергоресурсы. Одно из объяснений пассивности импортеров — ожидание трансформаций на таможне.

"Все эти факторы — сезонные, - уточняет Алексей Кущ. - Они не могли сформировать длительный тренд укрепления нацвалюты. Базовая корреляция все же приходит через движения спекулятивного капитала через нашу страну. Другие источники не появились".

Риск мирового финансового обвала никто не списывает со счетов. Давление на внешние рынки, а значит и на стоимость украинского экспорта, могут оказать торговые войны США и Китая. Также существенную роль может сыграть снижение цен на сырьевые товары.

Внутренние украинские факторы — снижение поступлений от налогов на импорт. Когда бюджет недополучает средства, у государства возникает свой интерес в ослаблении нацвалюты. Кроме того, все еще на паузе стоит сотрудничество с Международным валютным фондом.


Остаются в силе и фундаментальные причины для снижения курса гривны. Импортируем по-прежнему больше, чем экспортируем — отрицательное сальдо 4,93 млрд долл. Поток прямых иностранных инвестиций не растет — всего 484 млн долл. в первом квартале. Промышленное производство падает три месяца подряд, а за восемь месяцев 2019 г. по сравнение с тем же периодом 2018 г. выросло всего на 0,1%.


Вычеркнув спекулятивный фактор — продажу ОВГЗ нерезидентам и искуственный дефицит гривны — оценивая риски и реалии, международные аналитики прогнозируют, что стоимость доллара в Украине к концу 2019 года составит 28-28,6 грн. Такие цифры приводят JP Morgan и МВФ.

"Представим ситуацию, что Минфин начинает проводить рациональную долговую политику: снижает ставки ОВГЗ и удлиняет сроки их обращения. Это погасит спрос на горячие портфельные инвестиции и приостановит поток спекулятивного капитала. С другой стороны, если разговоры об экономическом росте, которые ведут правительство и президент, имеют под собой какие-то основания, значит НБУ будет в следующем году снижать процентные ставки. Это снизит герметичность нашей модели, когда деньги "закрываются" между коммерческими банками и НБУ с помощью выпуска депозитных сертификатов. Если убрать все искусственные факторы, мы окажемся в ситуации, когда курс формируется под воздействием фундаментальных экономических факторов. 28 грн за долл. - экономически обоснованный курс нацвалюты", - объясняет пессимистические прогнозы зарубежных аналитиков Алексей Кущ.

Именно такая отметка заложена в проекте бюджета на 2020 г., и такие ожидания от стоимости валюта у представителей бизнеса, по данным Европейской бизнес ассоциации.


Но в 2019 году, если Нацбанк по-прежнему будет снижать учетную ставку гомеопатическими дозами, по 0,5% п.п., и Минфин не изменит политику по выпуску ОВГЗ, Украина будет жить под созвездием долговых спекуляций. По такому "гороскопу", курс может даже пробить отметку в 24 грн за долл.

Если Вы обнаружили ошибку в тексте, выделите ее мышью и нажмите Ctrl+Enter

Подпишитесь на НАШ в социальных сетях

Комментарии

фото пользователя
Для комментирования материала или зарегистрируйтесь
+ Больше комментариев
^