Аргентина-Украина 9:0: что нам полезно знать об очередном аргентинском дефолте?

26 мая 18:01

Аргентина-Украина 9:0: что нам полезно знать об очередном аргентинском дефолте?

26 мая 18:01

23 мая 2020 г. Аргентина закрепила звание мирового рекордсмена по количеству объявленных дефолтов. С момента обретения страной независимости, его объявляли девять раз. Нынешний стал третьим в XXI веке.

Аргентину часто сравнивают с Украиной по ряду причин. Схожее по численности население (41 млн в Украине, 44 млн — в Аргентине), богатые черноземы и ориентация на аграрный экспорт, высокий уровень коррупции, постоянные обращения в МВФ и схожие рекомендации кредитора, привязка нацвалюты к доллару, высокая тенизация и т. д.

Хотя у стран отличий больше, чем сходства, каждый очередной дефолт южноамериканской державы преподносится как урок Украине. Почему Аргентина объявляла дефолты и чему Украина может научиться на ее примере?

Содержание

В 2001 году Аргентина объявила первый дефолт в третьем тысячелетии. Ему предшествовали реформы 90-х годов, когда песо привязали к доллару 1:1 по закону "О конвертируемости", провели приватизацию государственной собственности, привлекли горячие иностранные инвестиции. За десять лет объемы вложений в покупку госпредприятий составили почти 20 млрд долл., из них более 16 млрд — от иностранных компаний, в основном европейских.

Именно иностранные компании, которые доминировали в экономике, активно проводили сокращения, и за десять лет уровень безработицы вырос с 6% до 18%. Экспансия иностранцев в экономику увеличила объемы импорта — в страну ввозились комплектующие, детали, оборудование, технологии и т. д. Дисбаланс рос за счет внешних заимствований и не только государственным, но и частным сектором: дочерние структуры иностранных компаний привлекали займы извне. Совокупный долг в 2001 г. превысил 211 млрд долл., и почти 62 млрд долл. - долги частных компаний.

К концу 90-х американский доллар, к которому был привязан песо, укрепился по отношению к другим валютам. Это сделало продукцию Аргентины дорогой и неконкурентной.

Катализатором кризиса непосредственно в Аргентине стал мировой кризис 1997 г. После него соседняя Бразилия девальвировала реал и продукция из Аргентины растеряла конкурентные преимущества.

В 1999 г. в стране прошли президентские выборы и новый глава государства Фернандо де ла Руа заявил о планах по реструктуризации аргентинского долга. Но к 2001 г. решить проблему не удалось. Летом 2001 г. МВФ предоставил стране очередной кредит в размере 8 млрд долл., который выплаты не покрывал. Снятие наличных было заморожено, пенсионные выплаты просрочены, в стране начались беспорядки.


В ходе протестов погибли 20 человек, более 200 были ранены. В декабре того же года в предоставлении займа МВФ уже отказал, президент ушел в отставку и 23 декабря страна объявила дефолт по долгам на сумму в 100 млрд долл.

В 2005 и в 2010 гг. Аргентина провела реструктуризацию: обменяла облигации на новые с дисконтом 79% и 75%. Два инвестора — американские хедж-фонды NML Capital и Aurelius Capital Management, долг перед которыми составил 1,3 млрд долл., на такие условия не согласились. Начались судебные разбирательства, и в июне 2014 г. Верховный суд США вынес решение о выплате всего долга хедж-фондам, вместе с набежавшими процентами ( на общую сумму 4 млрд долл.)

На тот момент Аргентина рассчитывалась с долгами и формально о дефолте не объявляла. Отказ в выплате двум кредиторам была принципиальной — после этого пошел бы вал исков от тех, которые раньше пошли на реструктуризацию. Рейтинговые агентства понизили рейтинг страны до дефолтного уровня. Но это был дефолт селективный (выборочный), который в Аргентине признавать не хотели.

Спустя два года после разбирательств с кредиторами, в которых Аргентина не пошла на уступки, она вернулась на мировой рынок капитала. Этому предшествовали результаты президентских выборов.

В декабре 2015 г. победу на них одержал Маурисио Макри — либерал и рыночник. В стране прошла налоговая амнистия, которая принесла казне разово 10 млрд долл, вдвое выросли резервы, до 55 млрд долл.

В 2017 году Аргентина вышла со столетними облигациями с доходностью 7,9%. При предложении на уровне 2,7 млрд долл., спрос на них составил почти 10 млрд долл. Кредиторы и инвесторы поверили в рыночное будущее Аргентины и в ее президента Макри.

Маурисио Макри

Он повел политику сокращения бюджетного дефицита. Ее ощутили на себе пенсионеры, которым не индексировали пенсию. Была урезана программа субсидий.

Но затягивание поясов не принесло быстрых результатов. В 2018 г. мир начало трясти из-за торговых войн, некоторые страны, в том числе Италия и Турция, переживали локальные кризисы. На этом фоне инвесторы растеряли интерес к рискованным развивающимся рынкам. Добавил негатива и центробанк Аргентины, который снизил учетную ставку и сделал менее привлекательными вложения в долговые бумаги страны. Летом того же года аграрную экономику Аргентины, которая успела сделать ставку на рентабельную сою, постигло несчастье: самая страшная за последние 50 лет засуха.

Спасения бросились искать на международных рынках. В 2018 г. была подписана кредитная программа с МВФ в размере 56 млрд долл. — самая масштабная в мировой истории.

В августе 2019 года в стране прошли праймериз. С 2009 г. они предшествуют президентским выборам. На них идет отбор кандидатов, и самые слабые, которые не набирают 1,5%, отсеиваются. На этой "репетиции" выборов либерал Макри проиграл левым — Альберто Фендандесу, который в качестве вице-президента вел с собой Кристину Киршнер. Она была женой президента Нестора Киршнера, который избрался в 2003 г. После его смерти в 2007 г. выиграла выборы и занимала пост президента до 2015 г. За это время, несмотря на "селективный" дефолт, в Аргентине удалось достичь шаткого экономического равновесия. Видимо это и вспомнилось избирателям. Но не понравилось инвесторам.

Фернандес и Киршнер

После праймериз в августе 2019 г., когда Макри набрал 32%, а Фернандес 47%, стало ясно что до выборов, то есть до декабря 2019 г., у руля страны будут стоять завтрашние проигравшие. Инвесторы обрушили Аргентину. Песо упал на 30%, акции аргентинских компаний на Нью-Йоркской бирже упали на 60%, аргентинский биржевой индекс Merval обвалился на 38%.

В декабре 2019 г. Фернандес одержал предсказуемую победу. И, как он сейчас говорит, уже принял страну в состоянии дефолта. При вступлении в должность он назвал дефолт "виртуальным". В мае он стал осязаемым.

Долг Аргентины составил 234 млрд долл. или почти 90% ВВП. В апреле 2020 г. правительство предложило кредиторам реструктуризацию 65 млрд долл. внешних долгов. Условия: три года льготного периода по выплатам, сокращение выплат по процентам — существенное, на 62% и менее значительное сокращение номинальной стоимости облигаций — на 5,4%.

"Подобно рефинансированию ипотеки, существующие облигации будут заменены новыми облигациями, отражающими сегодняшний низкий уровень процентных ставок. Но вместо купонной ставки, равной ставке казначейства США, Аргентина предлагает среднюю купонную ставку в размере 2,3% (сейчас среднее значение 7%, - ред.), что выше доходности по облигациям казначейства США, имеющимся в портфелях кредиторов", - оценивает предложение со стороны правительства Аргентины профессор по вопросам устойчивого развития и профессор политики и управления в области здравоохранения Колумбийского университета Джеффри Сакс.

До 22 мая у кредиторов был срок, чтобы принять предложение правительства. В этот день заканчивался льготный период для выплаты 500 млн долл. по трем выпускам государственных облигаций. Три группы кредиторов от предложения отказалась, 500 млн долл. не были уплачены и 23 мая Аргентина объявила технический дефолт.

Министерство экономики Аргентины продлило срок переговоров по реструктуризации до 2 июня и сейчас ведет переговоры. Это дает надежду, что "черного" дефолта, то есть без соглашения и реструктуризации, удастся избежать.

"Глобальные финансовые рынки обычно впадают в панику, когда даже одну страну (а уж тем более несколько) начинает "заносить на дороге". Глубокие финансовые затруднения сегодня испытывают, наверное, 30-40 стран. Всем им надо рефинансировать свой долг в этом году и в следующем – до тех пор, пока восстановление экономики после пандемии не приведет к оживлению глобальной экономической деятельности, восстановлению государственных доходов и снижению необходимости в чрезвычайных расходах. В подобных ситуациях коллективная логика финансовых рынков нуждается в направляющей поддержке МВФ и в демонстрации лидерских качеств несколькими крупными кредиторами. В противном случае начинается грабительская гонка между кредиторами (вариация *дилеммы заключенного). Каждый кредитор говорит остальным: "Вы рефинансируете долг, а я получаю выплаты, спасибо". Если проявить необходимую внимательность, тогда платежи по обслуживанию долга в этом году можно (и нужно) будет рекапитализировать под низкие процентные ставки ради предотвращения финансовой аварии. Если же этого не сделать, тогда 2020 год ознаменуется новым, разорительным мировым финансовым кризисом", - считает Джеффри Сакс.

"Вероятность того, что правительство Аргентины договорится с инвесторами действительно существует, глобально классический дефолт по наихудшему сценарию похоронит не только экономику Аргентины, но поставит под вопрос в целом развитие экономики региона "Южная Америка", - объясняет член Совета НБУ Виталий Шапран. - Угроза регионального финансового кризиса там очень высока, кроме Аргентины на континенте любят дефолты Венесуэла и Эквадор. Украине также "дефолт без правил" в Аргентине невыгоден, Аргентина сильно влияет на цены на подсолнечник и подсолнечное масло, в меньшей степени на зерновые. При ухудшении ситуации в экономике Аргентины и девальвации песо, производители из этой страны могут обвалить цены на часть украинского экспорта".

Цепочка такая: девальвация аргентинского песо делает ее продукцию дешевле. Это сказывается на мировых ценах. Меньше цены — ниже выручка украинских экспортеров, а значит меньше поступления инвалюты в страну и давление на гривну.

Но такой риск невысок. Причина как раз в том, что нынешний аргентинский дефолт не похож на два предыдущих. Вероятнее всего, он закончится реструктуризаций. Южноамериканская страна выбрала правильное время, чтобы заявить о невыплатах: именно тогда, когда пандемия Covid-19 пришла в регион и вовсю в нем развернулась. Кредиторы будут выглядеть как хищники, если откажутся реструктуризировать долги страны, которая входит в топ-3 экономик континента, топ-20 экономик мира и находится на карантине, который продлится минимум до 7 июня. Дефолт аукнется всем соседним странам и, на фоне мирового кризиса, обвалит весь регион.

"Сейчас дефолт и не технический, и не по итогам сотрудничества с МВФ. Это инструмент давления на кредиторов. Аргентина ведет переговоры, чтобы получить отсрочку. Более 40% кредиторов уже согласны, а часть упирается. Дефолт — это давление на несогласных. Когда большая часть кредиторов дозреет, остальные тоже будут вынуждены согласиться, - говорит эксперт института Growford Алексей Кущ. - Для латиноамериканских стран тема реструктуризации, списания части долга, давления на кредиторов с помощью дефолта не нова. Это у нас тему дефолта демонизировали".

Сходство Аргентины и Украины в ряде позиций эксперт подтверждает — аграрный потенциал, население, сотрудничество с МВФ. Даже указывает на сходство в результатах выборов и особенностях победителей. Макри он сравнивает с Петром Порошенко, который поддержал десоциализацию государства. Правда, в отличие от пятого президента Украины, предложил экономическую программу, которая начала давать результаты в виде роста экономики. Но потом социальные потребности взяли верх.

"Есть страны, которые могут расти без глубокой социальной инклюзии ВВП, без проникновения в социальные слои. В основном, это страны тоталитарные. Такие страны как Аргентина и Украина не могут расти без социальной инклюзии. Без улучшения социальных стандартов людям до лампочки динамика роста, - говорит Алексей Кущ. - Но на этом сходство заканчивается. Аргентина кроме сельхозпродукции, производит автотраспорт, сложную технику, стимулирует науку, инновации. У страны высокий индекс инноваций, образования, медобеспечения, столица находится на таком уровне технологического развития, до которого мэру Киева еще учиться и учиться. В Аргентине нет массовой трудовой миграции, она проводит саммиты "Большой двадцатки". При населении чуть больше 40 млн, ВВП составляет более 500 млрд долл., а у нас 150 млрд. Когда некоторые люди пугают Украину аргентинским дефолтом, это похоже на сказку дядюшки Римуса о хитром кролике, который просил лиса лучше съесть его, но только не бросать в терновый куст. Если дефолт у нас приведет к тому, что будет как в Аргентине, хочется попросить о дефолте. У нас все сводится к дефолту в 2001 г. с беспорядками и заморозкой вкладов. Но в Аргентине после дефолта замороженные вклады пересчитали по определенному фиксированному курсу, а у нас в 2014-2015 гг. их просто сожгли — бизнес и население потеряли в банках несколько сотен миллиардов".

Именно поэтому Аргентине после двух дефолтов с разницей в 13 лет удалось вернуться на рынок капитала и стать второй страной в Латинской Америке после Мексики, которая разместила столетние облигации под доходность, которую на тот момент Украина не могла себе позволить.

Украина беднее, хотя ни разу не объявляла дефолт. Аргентина богаче, хотя объявляла его восемь раз и один раз не признала. Неужели только лишь бедность не позволяет использовать аргентинский способ давления на кредиторо? На самом деле, в первую очередь не хватает субъектности политических элит и их институциональной памяти.

"Институциональная память — это преемственность элит в служении государству. При всей коррупции, в Аргентине она все же есть. Элиты там субъектны и это проявилось даже в таком сумасшедшем событии, как нападение на Фолклендские или *Мальвинские острова. С точки зрения политики поступок был безумный, но он подтвердил субъектность элит: чтобы попытаться вернуть острова, они не спрашивали никакой "обком" в Пекине или Вашингтоне, - резюмирует Алексей Кущ. - Наши элиты считают, что государство — игрушка, которую им дали на время. Нет институциональной памяти. В вопросе субъектности у них есть подчинение либо финансово-промышленным группам, либо внешним силам влияния, в основном, кредиторам. В нашем случае дефолт может быть только самопроизвольный, когда в результате мирового кризиса никому до нас не будет дела и деньги закончатся. Элиты не будут играть в дефолт с точки зрения навязывания своей воли кредиторам. Они будут ждать списка требований, как это произошло в 2015 г., при реструктуризации долгов министра финансов Натальи Яресько. Тогда Украина фактически подписала навязанный и невыгодный нам план".

Если Вы обнаружили ошибку в тексте, выделите ее мышью и нажмите Ctrl+Enter

Подпишитесь на НАШ в социальных сетях

Комментарии

фото пользователя
Для комментирования материала или зарегистрируйтесь
+ Больше комментариев

Новости партнеров

Загрузка...
^