Вона все дорожче: яким має бути реальний курс гривні?

24 вересня 16:23

Вона все дорожче: яким має бути реальний курс гривні?

24 вересня 16:23

Українська валюта рве все усталені шаблони і трощить песимістичні прогнози - замість традиційної осінньої девальвації, вона зміцнюється. Курс побив трирічні рекорди та піднявся до 24,3 грн за дол. За рахунок чого вітчизняна валюта піднялася на такі висоти та як довго зможе на них втриматися?

Облігації/спекуляції

Продаж облігацій внутрішньої державної позики під високу прибутковість - головний драйвер курсу нацвалюти. З початку року найстрімкіше зростання портфеля - у нерезидентів: в 14 разів і до загального обсягу 89,1 млрд грн.

Портфелі НБУ та банків за обсягами набагато значніші, але вони потроху прощаються з облігаціями. У січні 2019 року в власності у НБУ було ОВДП на суму 348 млрд грн, а зараз 337 млрд грн, у банків на 374,4 млрд грн на початку року і на 345 млрд грн наприкінці вересня.

Прибутковість ОВДП - 16%. Її забезпечує висока облікова ставка Нацбанку на рівні 16,5% - одна з найбільших у світі. Папери гарантовані державою. І зараз співвідношення прибутку та ризиків цілком задовольняє запити інвесторів. В результаті нерезиденти охоче збувають іноземну валюту на користь національної для покупки українських облігацій. Плюс до всього банки купують депозитні сертифікати НБУ з прибутковістю 14,5%. Так феноменальна прибутковість боргових зобов'язань створює дефіцит національної валюти.

Надлишок іноземної валюти, яка приходить з нерезидентами, викуповує Нацбанк. За три літніх місяці він поповнив резерви на 1,9 млрд дол.

Така стратегія начебто й підвладна державі: в будь-який момент можна знизити облікову ставку та інвестори будуть скорочувати свої портфелі. Якщо буде необхідність послабити курс гривні - можна викуповувати на ринку більше інвалюти. Тим більше, що охочих купити ОВДП більш ніж достатньо та це відбувається завдяки зовнішнім чинникам. Федеральна резервна система США в 2019 р. вперше за десять років знизила базову процентну ставку: і в липні, і в вересні на 25 базисних пункти і зараз вона становить 1,75-2%. Тобто долар дешевшає.

Але зовнішні чинники не можна передбачити. Вже понад рік на світових ринках чекають появи кризової комети. Коли час настане, інвестори втечуть в стабільну гавань - переадресують свої інвестиції в США та у вічні цінності - золото.

"Ми будемо триматися, поки допомагає Америка. Політика зниження базових ставок призводить до того, що інвестори, поки не настала нова криза, будуть шукати прибутковість на альтернативних ринках. Це раніше, щоб аналізувати курс, ми дивилися на динаміку імпорту-експорту, промислового виробництва або інші внутрішні показники. Зараз для нас важлива кореляція з монетарною політикою США. Вона виросла тому, що наш курс і платіжний баланс залежать від припливу спекулятивного боргового капіталу", - говорить фінансовий аналітик Олексій Кущ.

У підсумку головний фактор зміцнення гривні - тимчасовий, непередбачуваний і спекулятивний.

Експорт/імпорт

Продаж валютної виручки - ще одна з причин вересневого укріплення. Аграрії реалізують рекордні врожаї на високих цінах. Нещодавно було зниження цін на залізорудну сировину, але вони відкоригувались. Так й металурги зітхнули вільніше. Хоча мрія будь-якого експортера - дешева національна валюта, ціни зробили прощання з виручкою трохи менш болючим. Тим більше, що компаніям необхідні оборотні кошти, а видавити гривню з банків непросто - вони охочіше тримають її в депсертифікатах.

Підігріти курс міг би попит з боку імпортерів, але він низький. Це тенденція останнього часу та її не можуть пояснити тільки зниженням цін на енергоресурси. Одне з пояснень пасивності імпортерів - очікування трансформацій на митниці.

"Всі ці чинники - сезонні, - уточнює Олексій Кущ. - Вони не могли сформувати тривалий тренд зміцнення нацвалюти. Базова кореляція все ж приходить через рух спекулятивного капіталу крізь нашу країну. Інші джерела не з'явилися".

Що тисне на курс?

Ризик світового фінансового обвалу ніхто не списує з рахунків. Тиск на зовнішні ринки, отже й на вартість українського експорту, можуть завдати торгові війни США та Китаю. Також істотну роль може зіграти зниження цін на сировинні товари.

Внутрішні українські чинники - зниження надходжень від податків на імпорт. Коли бюджет недоотримує кошти, у держави виникає свій інтерес в ослабленні нацвалюти. Крім того, все ще на паузі знаходиться співробітництво з Міжнародним валютним фондом.


Залишаються в силі й фундаментальні причини для зниження курсу гривні. Імпортуємо як і раніше більше, ніж експортуємо - негативне сальдо 4,93 млрд дол. Потік прямих іноземних інвестицій не росте - всього 484 млн дол. в першому кварталі. Промислове виробництво падає три місяці поспіль, а за вісім місяців 2019 р. порівняно з тим же періодом 2018 р. зросло лише на 0,1%.


Викресливши спекулятивний фактор - продаж ОВДП нерезидентам та штучний дефіцит гривні - оцінюючи ризики і реалії, міжнародні аналітики прогнозують, що вартість долара в Україні до кінця 2019 року становитиме 28-28,6 грн. Такі цифри наводять JP Morgan та МВФ.

"Уявімо ситуацію, що Мінфін починає проводити раціональну боргову політику: знижує ставки ОВДП і подовжує терміни їх обігу. Це погасить попит на гарячі портфельні інвестиції та призупинить потік спекулятивного капіталу. З іншого боку, якщо розмови про економічне зростання, які ведуть уряд і президент, мають під собою якісь підстави, значить НБУ буде в наступному році знижувати процентні ставки. Це знизить герметичність нашої моделі, коли гроші "закриваються" між комерційними банками і НБУ за допомогою випуску депозитних сертифікатів. Якщо прибрати всі штучні фактори, ми опинимося в ситуації, коли курс формується під впливом фундаментальних економічних чинників. 28 грн за дол. - економічно обгрунтований курс нацвалюти", - пояснює песимістичні прогнози зарубіжних аналітиків Олексій Кущ.

Саме така відмітка закладена в проекті бюджету на 2020 р. й такі очікування від вартості валюти у представників бізнесу, за даними Європейської бізнес асоціації.


Але в 2019 році, якщо Нацбанк надалі буде знижувати облікову ставку гомеопатичними дозами по 0,5% п.п., та Мінфін не змінить політику щодо випуску ОВДП, Україна буде жити під сузір'ям боргових спекуляцій. За таким "гороскопом", курс може навіть пробити позначку в 24 грн за дол.

Якщо Ви виявили помилку в тексті, виділіть її мишкою і натисніть Ctrl + Enter

Підпишіться на НАШ у соціальних мережах

Новини партнерів

Загрузка...